Fase 2 del Plan Económico: El BCRA transfiere su deuda al tesoro para detener la emisión de pesos

Este lunes se inicia un cambio significativo en la política monetaria de Argentina, con la fase 2 del plan económico. El Banco Central (BCRA) transferirá toda su deuda al Tesoro Nacional. Este cambio implica que el Tesoro emitirá nuevas letras que pagarán intereses a los bancos poseedores de estos títulos. Con esta medida, el Gobierno dejará de emitir pesos, con el objetivo de reducir la inflación y alinearla con una tasa mensual del 2%, que es la velocidad del tipo de cambio oficial.

El nuevo sistema de transmisión de Política Monetaria

Este sistema establece que, en lugar de que el BCRA pague los intereses de los pasivos remunerados mediante la emisión monetaria, ahora será el Ministerio de Economía quien asuma este costo. Recientemente, el Ministerio realizó un canje con el BCRA por unos 20 billones de pesos, intercambiando bonos del Tesoro por nuevas Letras Fiscales (LeFi), con las cuales el BCRA gestionará la liquidez del sistema financiero.

Aunque para los bancos la operación seguirá siendo similar, ya que podrán solicitar liquidez diariamente, el impacto será macroeconómico: el Tesoro asumirá los más de 11 billones de pesos en pasivos que hasta ahora manejaba el BCRA.

Expectativa sobre las tasas de interés

Un aspecto crucial a observar es si habrá un aumento en las tasas de interés. Según algunos informes, es posible que las tasas tiendan a subir, ya que la cantidad de dinero quedará fija. Mantener la tasa actual de 40% podría ser una señal de la intención del equipo económico de mantener una trayectoria descendente de todas las variables nominales, incluyendo la inflación y las tasas, con la meta de converger al 2% mensual del crawling peg.

El presidente Javier Milei ha señalado que la inflación que se espera alcanzar es del 2% mensual, enfocándose en la inflación núcleo y la mayorista. La inflación núcleo en junio fue de 3,7%, y se espera un 3,2% para julio, mientras que la mayorista fue de 2,7%. Una vez que se alcance el 2% mensual, el Gobierno podría ralentizar aún más el crawling peg para acercarlo al 1% y, si la inflación acompaña, fijar el tipo de cambio.

Implicancias del nuevo esquema de la fase 2

Según Delphos Investment, tras la recompra de bonos por parte del BCRA, la emisión potencial de los PUTs se ha reducido significativamente, y con el movimiento de hoy, desaparecerá el déficit cuasifiscal. Sin embargo, aún queda la duda sobre un posible aumento en la tasa de política monetaria.

Consultatio Financial Services menciona que el Gobierno, con esta medida, mantiene fija la base monetaria amplia, que incluye la base monetaria tradicional y ahora los depósitos del Tesoro en el BCRA. En el mediano plazo, los bancos podrían cancelar las LeFis utilizando los pesos del Tesoro y volcarlos a la economía para satisfacer la demanda de base monetaria.

Costos y desafíos

El objetivo del Gobierno es acelerar el proceso de desinflación, pero la medida podría tener costos significativos, como una menor acumulación de reservas, una recesión más profunda y una mayor presión sobre el resultado fiscal. Según Equilibra, la base monetaria amplia no podrá superar los $47,8 billones, dejando margen para expandirse en $15,1 billones, según los datos disponibles hasta mediados de julio.